青山控股遭“史诗级逼空” 镍产业链上下游半停滞

　　青山大战“妖镍”

　　《中国新闻周刊》记者/蒋芷毓

　　发于2022.3.21总第1036期《中国新闻周刊》

　　一直低调的全球最大镍铁和不锈钢生产商青山控股，遭遇“史诗级逼空”事宜，仍在连续博弈中。

　　北京时间3月15日破晓，青山团体对外宣布，已经与由期货银行债权人组成的银团杀青了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将起劲协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。静默期内，各参团期货银行赞成纰谬青山的持仓举行平仓，或对已有持仓要求增添保证金。青山团体应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式削减其现有持仓。

　　“逼空”的热潮，泛起于北京时间3月8日中午，只管彼时伦敦还处于破晓，镍价的大幅颠簸却足以让生意商通宵难眠。仅仅一小时内，伦敦金属生意所(下称“LME”)见证了镍价的发作式上涨。当地时间破晓5时33分，镍价位于6.5万美元/吨，就在35分钟之后，镍价飙升至创历史纪录的10万美元/吨。只管随后回落至8万美元/吨，相比3月4日的2.98万美元/吨，仍然上涨了168%。

　　在已往，镍价通常天天颠簸百分之几，价钱稳固在1万~2万美元/吨。史无前例的暴涨形势迫使机构作出调整。早晨8点事后，LME紧要宣布暂停镍生意，并出台了一系列应急措施。中午后不久，LME 称，为维护市场稳固，决议作废当天所有生意。

　　3月15日，LME宣布将于当地时间3月16日早上8点重开镍市。鉴于此前的非正常颠簸，LME在通告中稀奇设置了适用于所有基本金属的涨跌停板：其他基本金属合约的逐日最大涨跌幅度将为该合约前一个生意日的收盘价加减15%，而镍的价钱浮动暂且限制为5%。LME还将3月16日(周三)之前签署的所有镍合约的交货时间推迟到3月23日。

　　青山治理层全力化抒难急的起劲，最终能否奏效仍然悬而未决。

　　是套期保值照样投契？

　　镍是一种银白色金属，以它为原质料生产的不锈钢产物普遍地应用于一样平常生涯，它也是动力电池的主要原质料之一。对于镍的生产商来说，为阻止或削减价钱发生晦气更改的损失，以期货生意暂且替换实物生意去做“套期保值”，是提防风险的常见操作。

　　青山团体于1988年在温州开办，是全球最大的从红土镍矿到镍铁、不锈钢的一体化产业。青山三分之一的不锈钢产能建在印尼，而印尼正是全球镍贮备量最多的国家。凭证开源证券数据，印尼2021年产量高达100万吨，占全球37.04%，是天下最大的镍生产国。

　　随着新能源汽车的市场占有率年年增进，镍的需求逐步上升，从2016年头到本轮上涨之前，镍的价钱从约8000美元/吨上升至约20000美元/吨。然则，作为镍的生产商，青山团体有套保的需求。做空镍意味着看跌镍价，在俄乌冲突之前，多个研究机构以为2022年镍将供过于求，镍价会泛起回落。国金证券2021年底测算，2021~2025年全球镍供应整体过剩，随着2022~2023年印尼镍铁、湿法冶炼、火法高冰镍项目集中投产，2022和2023预设计分供应过剩29万吨、32万吨。

　　据报道，青山团体设计在2022年生产85万吨镍，相较2021年近60万吨的产量增进 40%。青山实控人项光达以为，云云多的镍进入市场将会带来镍价下跌。青山也简直有过这方面的市场影响，此前的2021年3月，青山控股通告其高冰镍产线试制乐成，该新闻曾引发市场供过于求预期，海内外镍期货市场猛烈颠簸，伦镍在当月跌幅达14%。

　　不外，从供需层面来看，全球镍库存连续下降，刷新两年来库存低点，住手3月9日，LME镍库存为74778吨。上海有色网镍首席剖析师王聪告诉《中国新闻周刊》，LME镍库存从去年的20多万吨降到今年的10万吨以下，交割品不足的问题已经浮上水面，在此靠山下还做大量空头头寸，自己就是一件很危险的事情，企业在套保战略上可能存在一些误判。

　　上海财经大学经济学博士杨晗撰文剖析，青山做空镍主要有两个念头，“一是青山需要做空期货对冲现货风险……青山获取了印尼的4.7万公顷红土镍矿的开采权，青山手上有大量镍现货，以是青山在LME开出空单，如镍价钱下降，手中的空单盈利，将能够对冲手中的现货贬值风险。二是基于上一段对镍供需形势的剖析，从持仓量考察，青山的20万吨镍显然是跨越了套保的需要，然则青山可能是基于对自身镍增产远景的领会，预计到在高冰镍供应大幅增添后，镍价会下降，以是做空镍是青山的‘市场判断’。”

　　看似合理的做空念头，却遭遇了黑天鹅事宜。在俄乌冲突发生之后，镍价迅速上涨。俄罗斯是天下第三大镍生产国和最大的精炼镍出口国。LME要求镍交割品的含镍量不低于99.8%，精炼镍是其可交割的类型。安信证券以为，在镍库存偏低且仍将继续下降的情形下，俄镍现货流通性风险导致LME挤兑风险增添。

　　“青山在期货市场举行高位抛空，以锁定相对高价位的收益，这属于企业的正常套期保值操作，本质上是没有错误的。” 金川团体期货部认真人对《中国新闻周刊》指出，需要注重的是，其期货头寸是否与现实的生产设计相匹配。王聪则以为，青山套保战略的风险点在于，其所生产的镍产物含镍量达不到LME交割尺度；另一方面，青山的空头过于集中。

　　期货是保证金生意，即只需交一定比例(例如10%)的保证金便可生意合约，放大了10倍杠杆，但当合约价钱上涨10%时，保证金便亏完。通常而言有两种应对方式，第一是追加保证金，第二则是作为空头完成交割，即以期货市场所约交割日的价钱将货物交给多头。

　　市场听说青山团体有约20万吨空头头寸，相较于其预计85万吨的年产量来说，有不愿签字的业内人士以为，无论青山是出于套保照样投契目的，这样的头寸都显得过于伟大了。上述业内人士以为，与铜、铝、锌等品种差异，镍的现货市场、期货市场都规模相对较小，市场信息也不太透明，产业龙头有显著的信息优势。青山在2018年、2019年、2021年曾经有过多次操作市场价钱以到达期货市场赚钱的操作。如2019年，青山在于12000美元/吨周围大量做多伦镍合约，并依附印尼提前禁矿的新闻将镍价一起拉升到近19000美元。

　　“青山生产的高冰镍含镍量在75%左右，不相符交割尺度，原本可用于LME交割的电解镍产能为90万吨，俄镍产能20万吨，占22%。这次俄镍被阻止用于交割后，青山的多头对手方同时收购了市场上的可交割镍现货，导致现货库存紧缺。” 杨晗撰文注释，多头对手方同时聚集了大量资金，在期货市场不停拉升镍价，“目的在于让青山不停亏损大量保证金，同时找不到现货交割而被强行平仓。”

　　为何折戟“外洋市场”？

　　“镍供需失衡、青山战略失误、俄乌冲突以外，LME的羁系不力也是此次事宜发生的主要缘故原由。”一名期货行业从业者以为，LME强力介入干预并作废8日所有生意效果，很洪水平上是“自救”行为。

　　LME确立于1876年，其基础金属期货及期权合约生意占全球基础金属期货生意的80%，是天下上最大的有色金属生意所，并掌握全球有色金属的订价权。2012年6月，在时任港交所原行政总裁李小加的主导下，港交所破费167亿港元，将LME买下。

海南省住建厅：目前海南省房地产“一业独大”局面有所改善

3月17日，海南省住房和城乡建设厅微信公众号发布房地产领域违规宣传广告专项治理新闻通气会实录。海南省住房和城乡建设厅厅党组成员、副厅长倪吉信在通气会上指出，目前海南省房地产“一业独大”的局面有所改善，经济结构调整取得阶段性成效，房地产调控达到了预期目标，房地产市场运行总体平稳，房地产市场风险总体可控。

　　李小加近期接受媒体采访时透露，港交所那时破费20亿美元买入LME 之后，又花了近3亿美元确立了LME整理所，而这次恰恰是整理所启动响应机制作废生意。他以为，港交所那时购置LME生意所时就已经制订了清晰的后续方案，即确立整理所，让所有会员将整理营业划归到LME，确保了LME具备应对市场重大颠簸能力。“不掌握整理，生意所就没有‘牙齿’来管控市场，生意所只认真笼络生意，管不到仓位和是否平仓，只有整理所才气管这些事情。”

　　期货行业从业者肖成告诉《中国新闻周刊》，从其历史来看，LME履历了现货市场、远期批发市场到期货市场的历程，最初就没有设置涨跌幅限制，这对于镍价暴涨有一定影响。

　　对于上述行为，市场有差其余评价。一些从涨势中赚钱的基金司理对此十分不满，以为生意机构的干预损坏了由市场来责罚高杠杆操作者的制度，部门对冲基金因此退出了其持有的LME头寸。

　　不外，更多人持支持态度。一名不愿意签字的期货从业者以为，LME的救市是围绕期货市场的两大基本功效——价钱发现和套期保值出发的。在此次伦镍“逼仓”危急中，3月8日盘中一度突破10万美元关口，已经严重脱离现货市场现实，导致产业链上中下游客户都无法报价生意，一些做空的企业可能在后续价钱上涨后无力缴纳保证金而停业倒闭，其价钱发现和套期保值的基本功效已经受到威胁。

　　上述人士以为，耐久以来，LME对市场羁系显得十分弱势，与海内外其他期货生意所相比，LME在大户持仓讲述、交割月限仓、涨跌停板、强制平仓等风控制度方面有重大缺失，对交割客栈羁系也十分松软。由于缺乏对制度的改善，以LME的价钱作为年度长单的结算依据已经受到质疑。面临各方面的挑战，LME迫切需要对其制度作出调整。

　　“逼空”危急发生后，LME除了暂停镍生意外，也希望从中“斡旋”。伦敦时间3月10日，LME宣布第22/057号通告，向全体成员转达伦镍市场最新情形时示意，设计在重新开放镍生意之前冲销多头头寸和空头头寸。不外，LME的起劲希望不顺。“生意所现已剖析了多空头自愿抵消头寸的方案，思量到响应有限，以为现在这种方式并不合适。”LME在最新的复盘通告中示意。

　　3月15日，LME宣布最新划定，其中，新增的大户持仓讲述和跨越100手的OTC讲述，意味着LME可以知道并随时对大户举行询问和持仓限制。王聪以为，这意味着羁系力度增添，生意加倍透明。此外，LME还增添交割品牌，利于交割品不足问题的解决，并会自3月16日最先实行镍价钱局限设定。LME还延迟所有镍的交割日至 3月23日，王聪以为，延迟交割在短期内给空头提供了交货的可行性。

　　“在外洋市场，本国生意商缺乏履历，对生意规则、羁系规则不熟悉，地缘因缘缺乏优势，容易‘亏损’。”杨晗梳理了20世纪以来源史上著名的大宗衍生品市场事宜，例如，2002年，中航油新加坡公司最先介入衍生品营业，最初尝到甜头的公司认真人判断油价将在2004年后逐步下跌，以是大量卖出石油看涨期权，买入看跌期权，效果市场走向未相符预期，油价上涨，损失580万美元。该公司没有选择实时止损，而是通过挪盘方式，即卖出更多执行价更高的看涨期权获得期权费填补亏损，同时延期看跌期权不停扩大风险敞口。最终，在2004年11月，高盛、巴克莱等国际投行团结逼仓，经纪商也同时提高保证金要求，两项因素叠加，最终亏损达3.81亿美元。

　　除了太过投契导致风险敞口过大、应当增强风险控制之外，杨晗以为，在我国大宗商品企业走出去的历程中，应那时刻注重外洋市场给我们造成的信息劣势和战场劣势，“对头寸、自身库存等要害商业信息严酷保密，阻止被对手盯住，成为市场中‘游荡的大象’。”

　　镍产业链受阻

　　镍价在一天之内大幅上涨，导致LME三十年来首次暂停生意，也致使行业陷入杂乱。

　　中国有色金属工业协会此前在答记者问时指出，当前镍价严重背离基本面，失去了对现货价钱的指导意义，偏离了服务实体经济的初衷，对全球镍及上下游相关产业造成了严重危险，应提防有色金属产物价钱恶意炒作和非理性大幅上涨。

　　在中国，镍市场也受到影响，上海期货生意所延续涨停。为平息市场，上期所也暂停了部门镍合约生意一天。不外，与 LME 差异，上期所对逐日价钱颠簸设有上限，以阻止大幅颠簸，还提高了镍和其他商品的生意用度。

　　镍价暴涨、逼仓危急，未来可能进一步导致整个镍产业链的逆境。一方面，对于其中最大的企业——青山团体来说，意味着巨额的现金流压力。除了急需筹集的上亿美元保证金，青山在镍期货空头头寸上面临数十亿美元的潜在损失。只管青山团体正在遭遇极为罕有的危急，但多名行业人士告诉《中国新闻周刊》，这并不是伤筋动骨的影响。据报道，青山控股去年的收入为 190 亿美元，即便遭遇短期的现金流压力，因这一事宜溃逃的可能性不大。

　　现在，极端的空头挤压可能最先缓解，青山已经与由期货银行债权人组成的银团杀青了一项静默协议，在静默期内，各参团期货银行赞成纰谬青山的持仓举行平仓，或对已有持仓要求增添保证金。在供应层面，印尼也公然表达了增产设计。3月9日，印尼投资和海事事务协调部长Luhut Panjaitan在接受采访时称，该国今年设计增添多达40万吨的金属镍，使总产量到达140万吨，以缓解市场压力。

　　不外，王聪以为，LME重新开盘后涨跌难以预料，事宜仍在继续发酵历程中。假设LME价钱继续上行，所有以LME价钱结算或者在LME保值的质料，下游均难以接受(没有签署销售条约的下游也许率泛起减产停产)，多头接货后难以高价销售。LME价钱从较长时间维度看也许率下行。

　　此事也使得镍产业链各企业面临差异水平的难题。由于镍价大幅上涨，其他正极质料也泛起了差异幅度的涨价，下游厂商成本压力蓦然上升。与青山有关联的公司股价一再暴跌，3月9日当天，浙江华友钴业有限公司跌幅达 10%，格林美、中国钼业和CNGR新质料的跌幅均跨越5%。

　　“行业失去了订价标杆”，耐久从事镍行业期货生意的金川团体期货部认真人示意，中国是全球最大镍消费国，但镍资源穷困，质料对外依存度跨越90%。在入口镍产物、签年度长单的时刻，中国入口镍质料普遍以LME镍价作为订价基准。现在，LME镍价已经短时间失去了价钱基准的功效。

　　前述金川团体期货部认真人以为，大幅的暴涨和暴跌已经给现货和期货市场带来了极大的袭击，现货上下游企业泛起了减产、住手接单，商业靠近阻滞；期货市场LME停盘、上期所延续涨跌停，导致实体企业和生意单元无法举行正常生意，也给企业套保形成了障碍。

　　镍下游动力电池行业同样承压。镍和锂是公认的动力电池的瓶颈，睿咨德能源电池质料高级剖析师邹珏屏告诉《中国新闻周刊》，由于缺乏LME订价尺度，中国用于电动汽车电池的硫酸镍生产商已经住手报价，若是镍价连续上涨，汽车制造商可能会思量是否接纳高镍电池驱动的手艺模式。

　　不少业内人士坦言，镍价的无序颠簸严重扰乱产业链生产谋划的正常秩序，尽快平息是产业链各企业所愿，“现在产业链上下游基本处于半阻滞状态”。

　　住手发稿，《中国新闻周刊》未能获得青山控股就采访的回答。“现在看来，青山很难全身而退，可能会遭受部门损失，但不会像市场上传言的80亿美元那么多。”杨晗以为，另一方面，若是以现在每吨5万美元以上的高价买回一大堆镍板，这样的亏损也是多头对手方无法遭受的，“青山和多头对手方也许率可能以协议价钱平仓，要害是协议价钱的崎岖。”

　　“期现市场所有失效，就此次事宜来讲，不管是行使现货优势做空照样行使资金优势做多，危险的都是整个行业的介入者。”金川团体期货部认真人建议，证监会、外管局、央行、海关总署可以团结起来开启一个在有用羁系下自由流通的通道，让中国有实力的企业和外洋企业能够在通道里套保，而不是像以往一样行使离岸公司套保，走出去企业将价钱带出去，走来的企业将价钱带回来，真正充实介入到国际竞争，充实交流价钱才气获得话语权。同时，也应讨论境内企业介入境外期货市场套保的路径和羁系设施。

　　《中国新闻周刊》2022年第10期

　　声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权

【编辑:刘欢】 ,